瀘天化，這家由地方國資委控股的上市公司正瀕臨資不抵債的困境，2016年預計虧損金額將超過6億元。根據(jù)最新的公告，控股股東瀘天化集團將推動進行資產(chǎn)重組，配套實施“銀行債轉(zhuǎn)股”。
       自去年10月份以來，披露債轉(zhuǎn)股方案的企業(yè)涉及金額已經(jīng)超過3000億元，其中多數(shù)為國有企業(yè)。
       債轉(zhuǎn)股真的是拯救虧損國企的靈丹妙藥嗎？事實上，債轉(zhuǎn)股只對債務進行了重組，并沒有從根本上改善企業(yè)運營，只能暫時緩解面臨困境企業(yè)的負擔；且如果這些虧損企業(yè)沒實施改革，那么這些廣泛采用的債務重組方案，還可能在更長時間內(nèi)加劇債務問題以及資本的錯配。
       昔日明星國企瀕臨資不抵債 瀘天化債轉(zhuǎn)股重組
       瀘天化曾經(jīng)是一家當?shù)氐?ldquo;明星”國企控股上市公司，但近年來由于主營的化肥化工產(chǎn)品行情低迷，陷入困境。截至2016年9月底，瀘州國資委旗下的瀘天化集團持有上市公司瀘天化54.38%的股份。
       瀘天化的處境到底有多困難？
       根據(jù)業(yè)績預告，2016年凈利潤為虧損6—8億元；歸屬于母公司所有者權益14519 萬元至負5480萬元。這意味著瀘天化的凈資產(chǎn)有可能為負值，瀕臨資不抵債。
       瀘天化的經(jīng)營困境已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，2014年虧損額高達11.4億元；2015年雖然報表上有利潤，但扣除非經(jīng)常性損益之后，依然虧損超過2.8億元。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)瀘天化財報繪制的其總營收與凈利潤：        負債率也相當高。截至2016年9月底，公司總資產(chǎn)為78.06億，總負債為74.30億，負債率已高達95%。截止2016年底，瀘天化及下屬公司債務合計約60億元，中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行是其主要債務人。
       在這樣的背景下，2016年12月30日，公司控股股東瀘天化集團與瀘州市國資委及兩家債權銀行——中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行簽署了框架協(xié)議，將共同推進“以企業(yè)重大資產(chǎn)重組為核心、以銀行債轉(zhuǎn)股為配套、以政府政策及資源支持為保障”的轉(zhuǎn)型升級脫困方案。
       化肥行業(yè)業(yè)績低迷，柳化股份交不起暖氣費
       瀘天化的債轉(zhuǎn)股實施起來并不容易。根據(jù)最新的公告，由于需要多方協(xié)調(diào)，原定今年3月11日披露的重大資產(chǎn)重組信息，將延后到4月11日。
       瀘天化所在的化肥行業(yè)持續(xù)低迷，盈利前景堪憂，巨額虧損比比皆是。
       另一家上市公司——柳化股份，預計2016年將出現(xiàn)6.5—8億的虧損；公司已經(jīng)陷入欠稅欠費欠息的困境。柳州發(fā)電公司已經(jīng)提起訴訟，稱柳化股份從2014年起已累計拖欠暖氣費6388.54萬元。公司此前發(fā)行的5.1億元公司債券，也陷入本息償付困難，面臨違約。
       除了柳化股份外，在A股上市的其它化肥企業(yè)的日子也很艱難；2016年四川美豐業(yè)績預告顯示，凈利潤為虧損2.3——2.8億；2016年前三季魯西化工總營收大跌23.54%，凈利潤大跌48.76%。
       據(jù)統(tǒng)計，2016年中國化肥（折純量）產(chǎn)量為7005萬噸，同比下降4.8%。據(jù)國家海關統(tǒng)計，2016年共出口各種肥料2809萬噸，同比下跌21.5%，出口額為66.72億美元，同比大跌39.5%。
       債轉(zhuǎn)股成萬靈藥？商業(yè)銀行不良貸款已超1.5萬億
       2016年10月，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》，大量國企迅速宣布了債轉(zhuǎn)股框架方案。
       根據(jù)統(tǒng)計，截止今年1月份，已經(jīng)有20多家企業(yè)披露債轉(zhuǎn)股方案，涉及金額超過3000億元。覆蓋的行業(yè)主要包括鋼鐵、煤炭、化肥等產(chǎn)能過剩較為嚴重的行業(yè)。
       比如，2016年11月底，工商銀行與太鋼集團、同煤集團、陽煤集團三家企業(yè)簽署了《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，涉及金額近300億。
       普遍認為，債轉(zhuǎn)股可以降低銀行當前總額龐大的不良貸款。據(jù)中國銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，2016年第四季度，商業(yè)銀行不良率出現(xiàn)5年來首度下滑；但不良貸款總額攀升速度迅猛，截至2016年12月底，中國商業(yè)銀行不良貸款余額已高達15122億，與2014年底相比，猛增了接近八成。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)中國銀監(jiān)會數(shù)據(jù)繪制的中國商業(yè)銀行不良貸款余額：        已經(jīng)公布的債轉(zhuǎn)股大部分是在銀行與國企之間開展，而當前國企正面臨諸多壓力。
       據(jù)國資委數(shù)據(jù)，2016年上半年，全國國有企業(yè)總營收為21.38萬億，同比下降0.1%，實現(xiàn)利潤1.12萬億，同比下跌8.5%；營收與利潤都大大低于同期中國經(jīng)濟的增速。
       此前，德銀在一份報告中稱，債轉(zhuǎn)股只對債務進行了重組，并沒有從根本上改善企業(yè)運營，只能暫時緩解面臨困境企業(yè)的負擔；且如果這些企業(yè)沒實施改革，那么這些廣泛采用的債務重組方案，還可能在更長時間內(nèi)加劇債務問題以及資本的錯配。
       頗為諷刺的是，作為債轉(zhuǎn)股的參與方，瀘天化居然連股東大會日期都搞出了“烏龍”。根據(jù)公告，公司董事會原定于今年3月11日召開臨時股東大會，但由于工作人員疏忽，沒有考慮到非交易日無法召開，股東會將推遲到3月13日。
       債轉(zhuǎn)股讓一些快活不下的企業(yè)獲得喘息之機；但如果這些企業(yè)一直虧損，債轉(zhuǎn)股最終的買單者會是誰呢？
       PS：本輪債轉(zhuǎn)股小貼士
       2016年3月，國務院記者招待會上透露，可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率；
       隨后，國務院召集多次會議，預計在三年甚至更短時間內(nèi)化解1萬億左右的銀行潛在不良資產(chǎn)；
       2016年8月，銀監(jiān)會發(fā)布文件，支持金融資產(chǎn)管理公司（AMC）對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股；
       2016年10月，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》明確開展市場化債轉(zhuǎn)股解決企業(yè)高杠桿率問題。
       其后，四大行紛紛設立金融資產(chǎn)管理公司（AMC）開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務，截至目前，已有20多個債轉(zhuǎn)股項目已披露，涉及資金超過3000億。