五礦集團旗下鎢產業平臺，各細分賽道處領先地位：公司為五礦集團旗下唯一鎢產業管控平臺，2021 年硬質合金產品產量超過1.3 萬噸，占國內產量27%，位居世界第一。公司細分賽道的數控刀片、IT 工具、棒型材、軋輥等核心產品在國際上也具有顯著競爭優勢。2016 至2021 年公司營收、歸母凈利潤復合增速分別為18.41%、109.73%，業績高速成長。2022 年公司新建年產100 億米光伏行業高強度鎢絲產能，我們測算2025 年光伏行業用鎢絲市場需求有望達到49 億元，有望成為公司新的業績增長點。
       株洲鉆石與金洲精工貢獻主要利潤，未來業績有望保持高增長：2021 年株洲鉆石與金洲精工凈利潤合計4.56 億元（不考慮合并抵消），約占公司凈利潤71%。株洲鉆石為國內數控刀具領軍企業，在品牌知名度、產品豐富度、下游中高端應用占比等方面在國內處于領先水平。在疫情、貿易摩擦等因素影響下中高端制造業客戶對國產刀具嘗試意愿顯著增強，國內刀具企業迎國產替代機遇，我們認為株鉆有望領跑本輪刀具國產替代，中高端直供戶占比有望持續上升。2021 年株鉆數控刀片產量超過1 億片，2022 年預計再新建1000 萬片航空航天、汽車高端刀具產能，后續有望取得“量價齊升”增長；金洲精工為全球IT 工具龍頭，PCB 微鉆全球市占率21%處于領先地位，考慮金洲精工技術不斷突破有望鞏固行業領先地位，后續業績有望保持增長。
       改革措施初顯成效，人均產出提升，盈利能力有望持續改善釋放業績彈性：
       公司緊抓“雙百改革”契機，通過推進IPD 體系、實施股權激勵、改革薪酬管理制度等措施優化管理機制，2021 年人均產出166.8 萬元同比增長22.31%。公司2021 年管理、銷售費用率相比2016 年分別下降2.07、2.95pcts，期間費用率呈下降趨勢，盈利能力有望持續改善釋放業績彈性。