CPI年底高點回落 新年物價前高后低——2010年12月份物價數(shù)據(jù)點評
　　
　　一、CPI同比高點回落、PPI同比小幅下調(diào)
　　
　　CPI同比增速高點回落。12月份CPI同比上漲至4.6%，與上月相比，同比漲幅下降0.5個百分點，環(huán)比上漲0.5%。2010年CPI同比上漲3.3%。12月份食品價格同比上漲9.6%，拉動CPI上漲3.2個百分點；非食品價格同比上漲2.1%，拉動CPI上漲1.4 個百分點。12月CPI同比回落的主要原因是正翹尾因素在年底消失，食品類新漲價因素趨穩(wěn)。
　　
　　PPI同比增速小幅下調(diào)。12月份，工業(yè)品出廠價格同比上漲5.9%，漲幅比上月下降0.2個百分點，環(huán)比上漲0.7%。2010年P(guān)PI同比上漲5.5%。12月原材料、燃料、動力購進價格同比增長9.5%，環(huán)比上漲1.1%。近期國際大宗商品價格高位震蕩和國內(nèi)需求放緩導致PPI持穩(wěn)回落。受前期沖高回調(diào)壓力影響，近期國際大宗商品市場呈現(xiàn)高位震蕩的態(tài)勢。此外，受2011年經(jīng)濟增長減速預期影響，國內(nèi)生產(chǎn)意愿和需求也出現(xiàn)回落。12月PMI生產(chǎn)指數(shù)和購進價格指數(shù)大幅下滑至57.5和66.7，PMI采購量指數(shù)小幅下滑至56.8，而原材料庫存則上升至50.80。
　　
　　二、2011年物價上行壓力不容忽視
　　
　　雖然12月物價高點回落，但是這并不意味著2011年通脹壓力有所減輕。由于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲勢頭強勁、勞動力與資源品價格上漲、國內(nèi)流動性依然寬裕、美元持續(xù)貶值推動大宗商品價格上漲等多項因素的共同作用，2011年上半年物價上漲壓力仍將較大，預計部分月份CPI同比漲幅甚至可能突破6%。
　　
　　一是農(nóng)產(chǎn)品價格上漲勢頭強勁。受春節(jié)、低溫雨雪天氣以及國家糧價上漲影響，2011年一季度糧食、蔬菜、豬肉價格上漲將引領(lǐng)食品價格上升勢頭。根據(jù)我們測算，當食品價格上漲10%，非食品價格上漲2%時，它們對CPI漲幅的聯(lián)合貢獻為4.76%。
　　
　　二是經(jīng)濟進入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，成本上升推動物價上漲。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將推動勞動力和資源品價格上行。勞動力成本提升將推動物價上行，資源品價格的上調(diào)將直接導致居住類和交通通信類價格的上漲，根據(jù)我們的測算，當水、電、氣、油四大壟斷性資源類公用事業(yè)產(chǎn)品價格與交通通訊及服務（車用燃料及其零配件）價格同時上調(diào)10%和15%時，對CPI漲幅的推動作用分別為0.65%和1.19%。
　　
　　三是國內(nèi)流動性依然寬裕。為了進一步拉動經(jīng)濟復蘇，美國于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松政策，這預示著美元將再次泛濫，國際短期資本流入中國的可能性大大提升，近期外匯占款數(shù)據(jù)飆升就說明了這一點，這會使國內(nèi)流動性依然保持較為寬裕的局面。
　　
　　四是美元持續(xù)貶值推動國際大宗商品價格上漲。2010年下半年，代表國際大宗商品價格的CRB指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢，綜合現(xiàn)貨指數(shù)于12月31日達到520.33的峰值。與此對應的是我國PMI中的購進價格指數(shù)在2010年下半年以來大幅上升，輸入性通脹壓力應引起我們的警惕。
　　三、2011年通脹壓力總體可控
　　
　　雖然2011年物價壓力上行壓力仍然不容忽視。但是隨著產(chǎn)出缺口的逐步收縮、價格運行周期接近尾聲、貨幣政策持續(xù)收緊、二次匯改之后人民幣彈性增強、主要發(fā)達國家經(jīng)濟維持弱勢復蘇、資產(chǎn)價格穩(wěn)步調(diào)整，2011年通脹壓力總體仍然處于可控范圍。
　　
　　一是產(chǎn)出缺口收縮抑制物價持續(xù)上行。由投資需求和貨幣投放推動的產(chǎn)出缺口在2010年第二季度房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺之后逐漸收窄，并逐漸向總供求平衡的方向發(fā)展。如果未來貨幣政策繼續(xù)收緊，并且房地產(chǎn)市場調(diào)整的力度不放松，那么可以預計在2011年年中，產(chǎn)出缺口收縮將會影響到物價，使物價出現(xiàn)下行。
　　
　　二是價格運行周期預示未來物價將在2011年年中回落。從99年至今四輪周期，每輪大致25個月左右。本輪周期從09年7月開始上行，到現(xiàn)在已經(jīng)運行了18個月，如果前三次周期規(guī)律仍能發(fā)揮作用的話，那么在今年七月前后物價很可能會見頂回落。
　　
　　三是貨幣政策從2010年開始已經(jīng)收緊，2011年仍將繼續(xù)朝此方向運行。為應對物價上漲壓力，管理通貨膨脹預期，2010年內(nèi)央行已經(jīng)六次提高存款準備金率，兩次提高存貸款基準利率。2011年央行工作會議將“穩(wěn)物價”作為首要政策目標，貨幣政策將從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)中偏緊。從M1與M2同比增速的“倒剪刀差”來看，這一倒剪刀差最高的時候是2010年一季度，隨后就出現(xiàn)持續(xù)回落，目前已經(jīng)收縮到兩個百分點左右，因此可以預計在未來半年左右物價回落的可能性較大。
　　
　　四是“二次匯改”使得人民幣彈性增強，有利控制通貨膨脹。“二次匯改”強調(diào)進一步增強人民幣匯率彈性，人民幣未來穩(wěn)步升值可期，這將有助于抑制大宗商品價格上漲帶來的輸入型通貨膨脹。
　　
　　五是主要發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇較弱，外需不振抑制物價持續(xù)上行。美元疲軟，美國失業(yè)率居高不下，歐債危機重燃，種種跡象表明世界主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇仍然較弱。國外需求下降、人民幣升值等因素最終都會對我國出口造成不同程度的影響。預計2011年中國出口增速將有所下降，這將在一定程度上抑制物價的持續(xù)上行。
　　
　　六是資產(chǎn)價格調(diào)整和平穩(wěn)將削弱其對通脹的帶動效應。目前我國房地產(chǎn)價格過快上漲勢頭已經(jīng)得到一定程度的抑制，而股票市場在2010年全球漲幅排名倒數(shù)第二，目前依然保持低位震蕩調(diào)整態(tài)勢。2011年資產(chǎn)價格的調(diào)整和平穩(wěn)狀態(tài)可能在一定程度上緩解物價上漲壓力。
　　四、2011年物價將呈現(xiàn)“前高后低、平緩回落”的態(tài)勢
　　
　　受到農(nóng)產(chǎn)品、資源品價格上漲以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國物價總體上將維持持續(xù)上漲態(tài)勢。尤其是2011年上半年，正翹尾因素平均將達到2.77%，并在6月份達到年內(nèi)峰值3.86%，加上一季度又受到春節(jié)等節(jié)假日的影響，CPI預計將會維持2010年下半年的上漲趨勢，并可能在年初或6月份達到年內(nèi)高點。2011年下半年，隨著正翹尾因素的減弱以及國家相關(guān)調(diào)控政策的效果顯現(xiàn)，物價將平緩回落。依據(jù)我們的測算，全年CPI平均水平將達到4.5%左右，年內(nèi)物價高點月份可能將超過6%，而2011年P(guān)PI平均水平則有可能上探至5.2%。
　　
　　五、積極實施穩(wěn)健貨幣政策治理通脹
　　
　　由于2011年上半年的通脹壓力依然較大，而且本輪物價上漲不同與以往的地方是，并不是由于供應短缺或需求拉動等單一原因推動，而是綜合性原因造成的全面的物價上漲壓力。因此，靈活運用系統(tǒng)性政策安排，強化通脹預期的科學前瞻性管理十分必要。
　　
　　一方面需要出臺綜合性的通脹治理政策。通過增加市場供給、強化對流通領(lǐng)域囤積居奇炒作的干預力度、以及必要時出臺臨時物價干預措施等政策來防止物價出現(xiàn)持續(xù)過快的上漲。
　　
　　另一方面，需要積極運用穩(wěn)健的貨幣政策來管理通貨膨脹預期。預計2011年上半年可能出現(xiàn)存款準備金率、利率和匯率三率攜手上行來控制通貨膨脹的局面。從具體操作工具來看，在金融體系總體流動性依然較為充裕、信貸需求較為旺盛以及資本流入壓力較大的情況下，準備金率上調(diào)仍顯迫切，但考慮到差別準備金率動態(tài)調(diào)整措施可能實施并設定過渡期安排，預計2011年存款準備金率統(tǒng)一上調(diào)和差別上調(diào)將會同時進行，其合并影響程度至少相當于準備金率統(tǒng)一上調(diào)4次、每次0.5個百分點左右。在2011年通脹壓力較大的情況下，利率仍有上調(diào)的必要，但利率連續(xù)、大幅上調(diào)也會受到中美利差擴大可能導致資本加快流入、經(jīng)濟增速略有回落等因素的制約，預計2011年底之前，存貸款基準利率有可能會上調(diào)2-3次，每次0.25個百分點。2011年公開市場操作繼續(xù)靈活進行，總體方向會偏向凈回籠資金。人民幣將維持漸進升值的態(tài)勢，幅度略有擴大，預計全年人民幣對美元的升值幅度在5％左右，并仍將呈現(xiàn)明顯的雙向波動、富有彈性的走勢。這對于緩解輸入型通脹壓力有利。（執(zhí)筆：陸志明，金融學博士，交行金研中心研究員）