據(jù)新華社消息，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳近日印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》（下稱《通知》）。《通知》明確，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，還明確了依法合規(guī)予以免責(zé)的行為。《通知》強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持疏堵并重，把“開(kāi)大前門”和“嚴(yán)堵后門”協(xié)調(diào)起來(lái)，在嚴(yán)格控制地方政府隱性債務(wù)、堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量、堅(jiān)決不走無(wú)序舉債搞建設(shè)之路的同時(shí)，鼓勵(lì)依法依規(guī)通過(guò)市場(chǎng)化融資解決項(xiàng)目資金來(lái)源。業(yè)內(nèi)看來(lái)，在基建投資整體增速因資金問(wèn)題制約低位徘徊的情形下，這一政策有助于增加有效投資，發(fā)揮基建對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的托底作用。

       允許將部分專項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金此次《通知》的一大亮點(diǎn)是，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。據(jù)《通知》，對(duì)于專項(xiàng)債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目，主要是國(guó)家重點(diǎn)支持的鐵路、國(guó)家高速公路和支持推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項(xiàng)目，在評(píng)估項(xiàng)目收益償還專項(xiàng)債券本息后專項(xiàng)收入具備融資條件的，允許將部分專項(xiàng)債券作為一定比例的項(xiàng)目資本金，但不得超越項(xiàng)目收益實(shí)際水平過(guò)度融資。《通知》也明確了此次精準(zhǔn)聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目。重點(diǎn)支持京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、“一帶一路”建設(shè)、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長(zhǎng)三角區(qū)域一體化發(fā)展、推進(jìn)海南全面深化改革開(kāi)放等重大戰(zhàn)略和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略等。“本次《通知》意在支持符合中央重大決策部署的、具有較大示范帶動(dòng)效應(yīng)的重大項(xiàng)目，進(jìn)一步延續(xù)了去年國(guó)辦發(fā)【2018】101號(hào)文的整體基調(diào)，強(qiáng)調(diào)基建領(lǐng)域補(bǔ)短板依舊是‘精準(zhǔn)投資’而非‘大水漫灌’。”東方金融研究發(fā)展部技術(shù)副總監(jiān)張伊君表示，在年內(nèi)還將發(fā)行的1.3萬(wàn)億新增專項(xiàng)債中，對(duì)接基建項(xiàng)目的發(fā)行占比有望提升，從而帶動(dòng)更多基建項(xiàng)目獲得資本金支持。《通知》另一大亮點(diǎn)是，積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持，即項(xiàng)目可以組合采取專項(xiàng)債+市場(chǎng)化融資（如貸款）的方式融資。今年年初，國(guó)務(wù)院就召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，專題研究“部署加快發(fā)行和用好地方政府專項(xiàng)債券、支持在建工程及補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)并帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)大”的工作。其中就提出，貨幣信貸政策要配合專項(xiàng)債發(fā)行及項(xiàng)目配套融資，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)金融服務(wù)，保障重大項(xiàng)目后續(xù)融資。此次《通知》進(jìn)一步明確，對(duì)于實(shí)行企業(yè)化經(jīng)營(yíng)管理的項(xiàng)目，鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)以項(xiàng)目貸款等方式支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項(xiàng)債券項(xiàng)目。鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為符合標(biāo)準(zhǔn)的中長(zhǎng)期限專項(xiàng)債券項(xiàng)目提供融資支持。允許項(xiàng)目單位發(fā)行公司信用類債券，支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項(xiàng)債券項(xiàng)目。”2018年基建投資下滑，其中一個(gè)原因是地方債務(wù)高壓監(jiān)管，并將違規(guī)舉債責(zé)任上升到“終身追責(zé)、責(zé)任倒查”。財(cái)金23號(hào)文，也對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)做了規(guī)范。“據(jù)我們了解，不少地方政府和城投，重點(diǎn)是保存量債務(wù)，尤其是城投債不違約，但對(duì)新建項(xiàng)目并不積極。”聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖說(shuō)。為破解這一困境，此次出臺(tái)的《通知》中在激勵(lì)地方政府積極性上做了明確的規(guī)定。《通知》明確提出了建立正向激勵(lì)機(jī)制。研究建立正向激勵(lì)機(jī)制，將做好專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作、加快專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度與全年專項(xiàng)債券額度分配掛鉤，對(duì)專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度較快的地區(qū)予以適當(dāng)傾斜支持。適當(dāng)提高地方政府債券作為信貸政策支持再貸款擔(dān)保品的質(zhì)押率，進(jìn)一步提高金融機(jī)構(gòu)持有地方政府債券的積極性。《通知》還明確依法合規(guī)予以免責(zé)。“既要強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)，誰(shuí)舉債誰(shuí)負(fù)責(zé)、誰(shuí)融資誰(shuí)負(fù)責(zé)，從嚴(yán)整治舉債亂象，也要明確政策界限，允許合法合規(guī)融資行為，避免各方因擔(dān)心被問(wèn)責(zé)而不作為。”

       為何出臺(tái)這一政策，有何影響？從基建投資表現(xiàn)看，今年以來(lái)基建投資雖已觸底反彈，但整體增速仍然低位徘徊。數(shù)據(jù)顯示，2018年三季度開(kāi)始的基建補(bǔ)短板效果并不顯著，全口徑基建投資增速只從2018年9月份的低點(diǎn)0.3%微弱反彈至今年前4個(gè)月的3.0%。資金問(wèn)題是制約基建的最主要原因。在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，《通知》將緩解部分項(xiàng)目資金壓力，包括資本金不足帶來(lái)的掣肘以及后續(xù)資金跟進(jìn)問(wèn)題。東方金城認(rèn)為，下半年基建增速有望出現(xiàn)兩位數(shù)反彈，從而使得基建投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)托底作用。中信證券則預(yù)測(cè)，2019年基建增速將達(dá)到8%到9%。還值得關(guān)注的是，新增專項(xiàng)債目前還剩余1.3萬(wàn)億額度，專項(xiàng)債還剩多少可以用于基建部分，對(duì)今年的GDP帶來(lái)多大影響？國(guó)泰君安認(rèn)為，2019年剩余的專項(xiàng)債中，可用于資本金的金額大約為0.15萬(wàn)億到0.26萬(wàn)億，專項(xiàng)債作為資本金使用或帶動(dòng)0.75萬(wàn)億到1.3萬(wàn)億基建資金，推高GDP約0.2到0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于未來(lái)的政策走向，國(guó)泰君安預(yù)測(cè)，今年四季度大概率增加專項(xiàng)債、特別國(guó)債預(yù)算，四季度可能有新的專項(xiàng)債專門用于做重大項(xiàng)目資本金。貨幣政策上，預(yù)計(jì)后續(xù)降準(zhǔn)的要求以及銀行的永續(xù)債需求恐怕明顯提升。地方政府專項(xiàng)債券加量提速是今年積極財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)的重要組成部分。《通知》是否意味著放松債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控？對(duì)此，通知明確予以否認(rèn)，稱“必須堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的改革方向，堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’。對(duì)舉借隱性債務(wù)上新項(xiàng)目、鋪新攤子的要堅(jiān)決問(wèn)責(zé)、終身問(wèn)責(zé)、倒查責(zé)任。”但如何實(shí)現(xiàn)這一政策目標(biāo)？《通知》規(guī)定，從嚴(yán)設(shè)定政策條件，嚴(yán)禁利用專項(xiàng)債券作為重大項(xiàng)目資本金政策層層放大杠桿。 同時(shí)，《通知》還明確，地方政府要按照一一對(duì)應(yīng)原則，將專項(xiàng)債券嚴(yán)格落實(shí)到實(shí)體政府投資項(xiàng)目，不得將專項(xiàng)債券作為政府投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等各類股權(quán)基金的資金來(lái)源，不得通過(guò)設(shè)立殼公司、多級(jí)子公司等中間環(huán)節(jié)注資，避免層層嵌套、層層放大杠桿。“本次專項(xiàng)債補(bǔ)充項(xiàng)目資本金不僅有著明確的資格條件要求，而且嚴(yán)禁違規(guī)擴(kuò)大資金用途，其中最關(guān)鍵的一條是不增加隱性債務(wù)。這表明監(jiān)管層對(duì)地方政府隱性負(fù)債仍在堅(jiān)持高壓監(jiān)管原則，后期地方基建項(xiàng)目借專項(xiàng)債新規(guī)‘遍地開(kāi)花’的可能性很低。”東方金城表示，允許專項(xiàng)債補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金并不意味著嚴(yán)控地方政府隱性負(fù)債尺度放寬，基建提速引發(fā)“大水漫灌”的可能性很低。