又過了一年的立冬節(jié)氣，反常的高溫天氣卻持續(xù)到了上周末，這幾天寒潮的到來，也讓人感受到了本該屬于秋冬季的寒冷，東北等地的大暴雪也像是秋冬時節(jié)被壓抑很久后的情緒宣泄。回顧近來的鋼市表現(xiàn)，半月前萬億國債增發(fā)利好帶動下，給黑色產(chǎn)業(yè)鏈帶來了一次酣暢的反彈行情，但回歸現(xiàn)實后，近幾日行情又像是到了十字路口，是繼續(xù)突破向上，還是高位整理后轉(zhuǎn)頭向下？走勢似乎又變得躊躇不定之時，8日尾盤黑色系因地產(chǎn)相關(guān)利好又出現(xiàn)大幅拉漲，但筆者認(rèn)為利好房地產(chǎn)與否關(guān)鍵在于銷售是否轉(zhuǎn)暖，目前金融支持只為防范風(fēng)險，對于短期需求提振影響有限。

繼筆者10月上旬《鐵礦領(lǐng)跌黑色系，鋼價開啟探底之路？》一文邏輯，四季度高爐季節(jié)性減產(chǎn)是必然的，兩種減產(chǎn)路徑，一種是限產(chǎn)政策指導(dǎo)下的被動減產(chǎn)，另一種是鋼廠虧損倒逼鋼廠主動減產(chǎn)，顯然前者已經(jīng)錯過了最佳時間窗口，并沒有實現(xiàn)，而是走虧損倒逼鋼廠減產(chǎn)的路線，在無外力影響下，虧損減產(chǎn)邏輯下行情演變速度相對較緩，多空博弈和拉扯時間也比較長，而此時的鋼價也是在市場基本消化完“萬億國債”利好后，市場選擇方向的時間點。

回歸對黑色產(chǎn)業(yè)鏈的分析，前期市場主要癥結(jié)在于鐵水產(chǎn)量變化。顯然，雖然整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈目前尚處在上升通道，但鋼廠仍是大面積虧損，247家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)最新的盈利率數(shù)據(jù)僅為16.88%，全年鋼廠盈利率均在65%以下，而本輪行情低于50%盈利率的時間周期超2個月，如此長時間大范圍的虧損，按常理推測鋼廠理應(yīng)早就選擇減產(chǎn)，但目前的減產(chǎn)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到市場預(yù)期，高爐鐵水產(chǎn)量仍維持高位，且遠(yuǎn)高于往年同期。這也直接造就了高價鐵礦繼續(xù)上漲，以致于鋼廠生產(chǎn)一噸鋼虧200元的情況下，鐵礦一噸依然能賺七八百。

在行業(yè)的集中度較低的市場環(huán)境下，指望行業(yè)自律簡直變成了奢望，現(xiàn)在鋼廠的邏輯就是大伙都在拼家底，誰先扛不住誰先減產(chǎn)，先熬死一批，產(chǎn)量自然就下去了，換句話說在行業(yè)的寒冬，鋼廠也處在生死存亡之際，都想熬過這個行業(yè)的寒冬，不到萬不得已都不想成為第一個倒下的，在這種心態(tài)下，行情發(fā)展必然是緩慢而又煎熬的。

基于目前市場仍處于上升通道，噸鋼虧損的邊際收縮亦會讓鋼廠看到希望而延遲停減產(chǎn)計劃，這又會引發(fā)另一個矛盾點，短期鋼材供給大概率將持續(xù)維持高位，這當(dāng)中也包含谷電利潤增加帶來的電爐產(chǎn)能利用率回升，而四季度需求的季節(jié)性下滑將有可能導(dǎo)致鋼材的供需錯配，鋼材庫存的去庫速度和產(chǎn)量邊際變化成為了行情演變的關(guān)鍵因素。

市場目光逐步聚焦于成品材的供需表現(xiàn)，不同于前期鐵礦石價格推漲黑色產(chǎn)業(yè)鏈價格的邏輯，鐵水產(chǎn)量下降是必然趨勢，只是下降速率是否能超預(yù)期，從上文推論來看，沒有一刀切的限產(chǎn)政策影響，鐵水產(chǎn)量大概率是緩降，因此市場交易的焦點也轉(zhuǎn)移到成品材上來，從近期黑色系期貨表現(xiàn)來看，卷螺期貨的表現(xiàn)顯然變得更強(qiáng)勢和主動，而接下來需求成色將成為關(guān)鍵。

從目前需求端表現(xiàn)來看是具備一定韌性的，Mysteel公布的成交量數(shù)據(jù)來看，近期的成交表現(xiàn)甚至好于“金九銀十”，這除了上漲行情帶動下的投機(jī)需求外，較好的天氣條件也助力需求進(jìn)一步釋放。筆者認(rèn)為，目前卷螺主力合約為01合約，在本月底前后完成換月，11月份會同步交易現(xiàn)實需求和預(yù)期需求，而12月份更多交易預(yù)期需求，對于萬億國債而言，年內(nèi)形成實物工作量的要求下，用鋼需求不管增量多少，至少是做了加法，而近期一系列政策都在圍繞地方政府化債及防范房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，這對于穩(wěn)定市場預(yù)期將有重要意義，加之冬儲臨近，至少在接下來的2個月內(nèi)，對預(yù)期需求的炒作或?qū)⒊蔀樾星橹骶€。

對于價格而言，今年的鋼價肯定是“跌透”過的，這不僅體現(xiàn)在噸鋼虧損的絕對值上，同時也體現(xiàn)在虧損持續(xù)的時間上，只是原燃料價格還沒“跌透”，原燃料和成材必然在周期演變上存在錯位，未來強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化還會不斷上演。短期來看，鋼價慣性上漲空間仍存，長期來看，原料與成材的強(qiáng)弱分化將更為明顯。由于鋼廠持續(xù)虧損，漲價小虧，降價大虧，若遇回調(diào)，虧損一旦放大，則繼山西某鋼廠宣布停產(chǎn)放假后，下一個宣布停產(chǎn)放假的鋼廠估計也不會等太久，屆時若出現(xiàn)大范圍停產(chǎn)檢修，原料回調(diào)風(fēng)險將會加大，而成材與原料的強(qiáng)弱分化則將更為明顯。