超預(yù)期因素出現(xiàn)在鋼材出口和固定資產(chǎn)投資。第一個(gè)超預(yù)期因素在于鋼材出口。3月鋼材出口猛增到491萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了47%。雖然昡節(jié)后通常有集中出口，但同比大幅增長(zhǎng)說(shuō)明，扣除這個(gè)因素，今年的出口確實(shí)有明顯的恢復(fù)。如果該因素能夠維持，全年將額外拉動(dòng)0.2億噸的鋼材生產(chǎn)。另一個(gè)超預(yù)期因素在于固定資產(chǎn)投資。今年前兩個(gè)月的固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)34%，超過了此前我們?nèi)?0%的假設(shè)。雖然新開工項(xiàng)目同比下降，但是項(xiàng)目計(jì)劃總投資額也有同比22%的增長(zhǎng)。仍今年前3個(gè)月來(lái)看，投資仌然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一驅(qū)動(dòng)力，此前市場(chǎng)寄予厚望的凈出口和居民消費(fèi)的表現(xiàn)反而較弱。如果全年固定資產(chǎn)投資增速由20%上調(diào)至25%，將增加5%即0.3億噸的鋼材消費(fèi)。
　　
　　上述超預(yù)期因素對(duì)供求平衡影響很大。如果上述兩個(gè)超預(yù)期因素同時(shí)出現(xiàn)，全年國(guó)內(nèi)消費(fèi)+出口的鋼材將仍6.7億噸大幅提高到7.2億噸的水平。根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)粗鋼產(chǎn)能8億。我們假設(shè)當(dāng)年可發(fā)揮的實(shí)際產(chǎn)能為7.8億噸。則上述超預(yù)期因素將把產(chǎn)能利用率由84%大幅提升至92%。
　　
　　傳統(tǒng)旺季到來(lái)，需求已經(jīng)啟動(dòng)，超預(yù)期因素還需繼續(xù)驗(yàn)證。延續(xù)歷年的傳統(tǒng)，4月線材、板材等主要產(chǎn)品的庫(kù)存繼續(xù)下降，顯示終端需求已經(jīng)啟動(dòng)。今年的特殊性在于，由于“后節(jié)能減排效應(yīng)”，鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)了一些失真。今年1月起鋼產(chǎn)量有一個(gè)明顯的躍升，3月中旪的粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)出了194.5萬(wàn)噸/日的歷史新高，年化為7.1億噸的水平。扣除數(shù)據(jù)的失真因素，估計(jì)年化在6.7億噸的水平。這與我們年初預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)6.3億噸+出口0.4億噸的水平相當(dāng)。所以超預(yù)期的因素還有待4月數(shù)據(jù)的繼續(xù)驗(yàn)證。
　　
　　鋼鐵板塊估值將高于去年。上述超預(yù)期因素?zé)o論何時(shí)得到驗(yàn)證，在迚入市場(chǎng)視野的同時(shí)就將有力提升鋼鐵板塊的估值。由于預(yù)期行業(yè)供需得到改善，今年鋼鐵板塊的估值將高于去年。我們此前沿著“阿爾法”的角度（自下而上），重點(diǎn)推薦了估值穩(wěn)健同時(shí)企業(yè)其有“內(nèi)生性”增長(zhǎng)動(dòng)力的：包鋼股仹、新關(guān)鑄管、八一鋼鐵、西寧特鋼、新鋼股仹、華菱鋼鐵和凌鋼股仹。接下來(lái)，我們將仍“貝塔”的角度（自上而下）增加推薦噸鋼估值較低的標(biāo)的作為階段性配置：河北鋼鐵、韶鋼松山、萊鋼股仹和濟(jì)南鋼鐵。