貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)全市場恐慌，中國股市、商品、匯率三殺，同時(shí)亞太等外圍市場一同走低。在這種由系統(tǒng)性恐慌引發(fā)的下跌中，螺紋鋼期貨主力合約19日截止下午收盤最多時(shí)下跌約140元/噸，最終以下跌113元/噸收盤，而現(xiàn)貨方面，以杭州地區(qū)為例下跌約40元/噸，期現(xiàn)價(jià)格略有劈叉，期現(xiàn)基差大幅走擴(kuò)至400元/噸以上。

       從目前的庫存水平與庫存去化速度來看，供需基本面并不悲觀，甚至有些超預(yù)期的樂觀；并且，在維持流動(dòng)性穩(wěn)健中性的預(yù)期下，需求在未來1至2個(gè)月內(nèi)應(yīng)仍有保證，而供給則因?yàn)榄h(huán)保的原因難有大幅增加。

       而對(duì)于貿(mào)易摩擦有可能導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，從拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車投資、消費(fèi)、出口的角度去分析，在5月份消費(fèi)表現(xiàn)不理想的情況下，如果上半年表現(xiàn)搶眼的出口因?yàn)橘Q(mào)易摩擦原因在下半年大幅走低，那么短期用投資（房地產(chǎn)、基建）來穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)依然是不可或缺的選擇，進(jìn)而利多鋼材需求。

       庫存低位，現(xiàn)貨難現(xiàn)3月暴跌

       目前螺紋鋼庫存無論是鋼廠還是貿(mào)易商都處在近年來較低水平，尤其是鋼廠庫存更是處在2015以來的最低水平（見下圖）。鋼廠庫存低、盈利好，手中流動(dòng)性充裕，在長期趨勢(shì)沒有轉(zhuǎn)折的情況下，鋼廠有意愿也有能力進(jìn)行挺價(jià)。

       進(jìn)一步從貿(mào)易商的角度看，2017年以來鋼價(jià)波動(dòng)劇烈、宏觀資金面逐步緊縮，貿(mào)易商的盈利能力與信心逐步走弱， 18年3月現(xiàn)貨價(jià)格暴跌的直接原因正是部分貿(mào)易商資金鏈斷裂，甩貨砸價(jià)造成的。而目前貿(mào)易商庫存低位，使用杠桿資金情況也較為謹(jǐn)慎。

       以杭州地區(qū)為例，中天鋼鐵銷售處浙江區(qū)域負(fù)責(zé)人董赟表示，現(xiàn)在很多現(xiàn)貨貿(mào)易商手中的庫存非常少，只有部分大戶手里的規(guī)格稍微齊全一點(diǎn)，杭州市場年初的時(shí)候是80萬噸，貿(mào)易商大概有100家，現(xiàn)在庫存是30萬噸，那么現(xiàn)在貿(mào)易商手中的庫存真的是很少了。

       另外，光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成則表示，目前手里有貨的貿(mào)易商都是之前進(jìn)的貨，即使價(jià)格小幅下跌也依然盈利，而大部分貿(mào)易商是跟隨鋼廠的價(jià)格隨進(jìn)隨出快速周轉(zhuǎn)，并沒有像3月份那樣大量囤貨賭后市行情，因此也很難出現(xiàn)大幅恐慌砸價(jià)的現(xiàn)象。

       在建工程與流動(dòng)性短期無憂，需求任可持續(xù)

       而對(duì)于目前這種偏樂觀的供需關(guān)系是否可以持續(xù)，在供給依然受到環(huán)保約束的條件下，需求的持續(xù)性格外值得注意。從在建工地面積與資金流動(dòng)性來看，中短期內(nèi)是有保障的。

       鋼材下游需求一半以上來自于建筑行業(yè)，對(duì)于本就是建材的螺紋鋼則占比更高，在建規(guī)模的多少能預(yù)示著中短期內(nèi)鋼材需求的情況。

       混沌天成期貨股份有限公司研究院院長葉燕舞表示，根據(jù)其跟蹤的八大央企新簽合同額增速來看，2017年是建筑業(yè)簽訂合同金額最高的年份（見下圖），按照1-2年項(xiàng)目建設(shè)周期來預(yù)估，今年3季度建筑業(yè)施工面積大概率仍會(huì)維持穩(wěn)定。

       在施工面積有保障的情況下，如何將其轉(zhuǎn)換為實(shí)實(shí)在在的鋼材需求，則還要看資金面的情況。而資金面緊張導(dǎo)致的需求釋放不及預(yù)期正是今年3月份鋼材價(jià)格大跌的重要原因。

       中泰鋼鐵首席篤慧表示， 4月17號(hào)降準(zhǔn)后期貨主力合約一路上揚(yáng)，在外部貿(mào)易摩擦壓力增大情況下，貨幣政策微調(diào)有助于房地產(chǎn)鏈條重新回暖，近期出臺(tái)五月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)全面超出市場預(yù)期，無論銷售和新開工、資金來源大幅回升，從而對(duì)沖基建下滑影響。

       具體數(shù)據(jù)來看，1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比累計(jì)同比維持在10.2%高位，1-5月新開工面積累計(jì)同比上漲10.8%。 1-5月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金62003億元，同比增長5.1%，增速提高3個(gè)百分點(diǎn)，其中自籌資金19473億元，同比增長8.1%。在信用收緊的情況下，自籌資金來源增速加大。

       貿(mào)易摩擦下出口蒙憂， 投資拉動(dòng)力依然不可或缺

       從庫存情況、需求持續(xù)性、環(huán)保限產(chǎn)來看，中短期鋼價(jià)恐難深跌。但除了上述基本面的情況，今天導(dǎo)致市場大跌的主因是貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的宏觀預(yù)期走弱，與系統(tǒng)性恐慌。這將對(duì)后市的鋼價(jià)產(chǎn)生如何的影響呢？

       對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，記者認(rèn)為或不可持續(xù)。中國經(jīng)濟(jì)有韌性與能力維持健康軌跡發(fā)展，而中國的監(jiān)管層與投資者也將維護(hù)中國的金融市場穩(wěn)健運(yùn)行，這種信心是經(jīng)歷98亞洲金融危機(jī)、2008年美國次貸危機(jī)等一系列事件積累下來的，短期的恐慌終將消散。

       而出口對(duì)遠(yuǎn)期宏觀走弱的影響將是實(shí)實(shí)在在的，讓我們梳理一下1至5月份投資、消費(fèi)、出口三者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，以及目前中國宏觀發(fā)展的策略來尋找答案。

       中國正在進(jìn)行關(guān)鍵的、必須的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)（內(nèi)需）拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從低端制造業(yè)向高端制造業(yè)升級(jí)。但從1至5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，盡管網(wǎng)購等新興消費(fèi)表現(xiàn)良好，但整體消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟；投資在房地產(chǎn)的拉動(dòng)下表現(xiàn)有所回升；而出口其實(shí)是有些出乎意料的好。

       5月我國以美元計(jì)價(jià)出口同比12.6%，仍維持在較高增速。出口數(shù)據(jù)的靚麗，一方面是在歐、日PMI繼續(xù)回落的情況下，5月美國PMI反彈，外需整體平穩(wěn)支撐出口；另一方面是國內(nèi)企業(yè)擔(dān)心貿(mào)易摩擦升級(jí)，有趕工的現(xiàn)象。但如果下半年貿(mào)易關(guān)稅真的到來，目前良好的出口情況將難以延續(xù)。

       在出口走弱的預(yù)期下，目前居民消費(fèi)受舉債買房透支購買力的影響有所抑制，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速8.5%、實(shí)際增速6.8%，均創(chuàng)下04年以來的新低。限額以上零售增速5.5%，更是創(chuàng)下11年以來的新低。

       那么面對(duì)偏悲觀的宏觀預(yù)期，用投資來對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑或是必要的選項(xiàng)。

       而這種邏輯也在上半年得到了驗(yàn)證，除了4月份的降準(zhǔn)外，為了對(duì)沖春節(jié)后經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，2-4月份平均財(cái)政支出同比增長15%，較2月前的水平大幅提高（見下圖）。

       時(shí)間、價(jià)格、方向：中國宏觀與鋼價(jià)的十字路口

       從中短期看鋼價(jià)在基本面與宏觀邏輯上有所支持，但中國經(jīng)濟(jì)還有一個(gè)遠(yuǎn)方的憧憬，那就是成為靠消費(fèi)與高端制作業(yè)立身的強(qiáng)國。從這個(gè)層面的邏輯，投資的動(dòng)能將長期相對(duì)走弱。

       近日個(gè)稅起征點(diǎn)的提高，其實(shí)就是在鼓勵(lì)消費(fèi)，逐步以消費(fèi)的拉動(dòng)力來替代投資，同時(shí)通過定向貸款支持高端制造業(yè)發(fā)展。

       因此在時(shí)間的維度上，隨著新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的崛起與中國宏觀杠桿水平的下降，投資的對(duì)沖屬性也將逐步減弱。而這種轉(zhuǎn)變更有可能伴隨政策的轉(zhuǎn)向到來，例如稅收的改革，某種角度來說是再分配的變革，個(gè)稅改革是伸向刺激消費(fèi)的一面，那么近期傳聞的房產(chǎn)稅改革則是重建現(xiàn)有的分配方式。