核心觀點：唐山限產是三季度影響鋼價的核心，目前已經帶來了開工率的迅速下行，后續高產量的壓力有望逐漸緩解。從季節性和超季節性角度來看，三季度需求端韌性仍在，供需格局有望好于往年同期，預計三季度將迎來鋼價上升拐點。

　　行業如何破局？產量的削減是破局的關鍵。唐山6月23日發布《關于做好全市鋼鐵企業停限產工作的通知》，要求加大停限產力度。從政策來看：在線監測重新復核，讓數據失真難以遁形；加大停限產力度，尤其是鋼鐵受到影響最大，績效評價為A類的企業限20%，其他所有企業限產比例不低于50%；加大問責和媒體監督，把限產放在明面上。同時，限產不僅僅是限產，更代表的是一種政府的底線思維。環保重要，限產是達到環保要求的手段，同時也是讓行業盈利得以恢復的重要手段。鋼鐵行業要想重新獲得上升的機會，在淡季時一定需要限產行為，而限產可以是主動或是被動的，對應主體分別為企業和政府。但是兩者的目的性是趨同的，即為了行業能夠在合理利潤下維持運營。

　　三季度鋼鐵需求端的表現也會為鋼價助力。我們認為今年的三季度不必悲觀，首先從季節性的角度來看，8月中旬起鋼鐵的需求會開始逐漸回升；從超季節性來看，我們跟蹤的核心指標表明三季度需求同比增速較難出現今年5月份這樣的明顯下滑。地產的施工有望在三季度對鋼鐵需求形成一定的支撐，盤螺與螺紋的價差領先地產施工同比增速約2個月，盤螺主要用在地產地面上，螺紋主要用在地面下，兩者價差能夠更好地反映地產的整體施工進展，地產施工同比增速有望回升。

　　預計鋼鐵在三季度的供需結構明顯好于往年同期，推升價格和利潤觸底回升。從鋼價的核心驅動來看，每月的供需缺口均會有一定的季節性，而剔除季節性，找到超季節性的部分，才是影響鋼價的核心。我們把鋼鐵每月供需缺口的超額部分做成紅線，黑線為螺紋鋼(4035, -4.00, -0.10%)的價格環比增速，從中可以看出，當鋼鐵出現超越季節性的供需缺口時價格往往具有很強的向上驅動，反之亦然。根據我們的測算，相比過去5年的均值，鋼鐵在今年三季度超額的缺口部分分別為303萬、70萬、460萬噸。預計在實體經濟中將體現為相比往年明顯的供不應求的局面，今年三季度，預計鋼鐵將迎來價格和利潤的向上拐點。