俄鋁受制裁影響股價暴跌，鋁價存在上漲預期

　　4月9日，俄鋁（0485.HK）大跌50.43%，10日俄鋁繼續下跌1.74%；9日LME鋁價上漲3.82%。根據我的有色網報道，俄鋁暴跌的導火索是美國政府對俄羅斯進行制裁，宣布將俄鋁等12家公司列入制裁名單。俄鋁表示，制裁可能使公司的一些信貸合同產生技術性違約，并對市場造成其他一些實質性影響，目前公司正對事件可能產生的影響進行評估。我們認為，全球市場鋁價有望在俄鋁出口轉移、供給收縮預期情況下出現上漲。

　　俄鋁約70萬噸產能或受到制裁影響

　　根據我的有色網消息，俄鋁目前有390萬噸電解鋁產能，1050萬噸氧化鋁產能，9萬噸鋁箔產能。根據俄鋁的業績預告，2017年公司電解鋁產量為370.7萬噸，銷量395.5萬噸。俄鋁電解鋁地區性銷售結構為歐洲市場占比45%，亞洲占比17%，美國占比19%，俄羅斯及獨聯體占比19%。美國制裁可能影響俄鋁70萬噸左右的電解鋁銷量。

　　俄鋁減產或出口轉移均可能造成LME鋁價上漲

　　此次事件可能的影響包括：（1）俄鋁因出口受限而減產，LME鋁價出現上漲。但鋁價能否持續上漲關鍵還要看中國能否有效實現供需平衡；（2）俄鋁的主要貿易伙伴可能無法在美國等地交易公司產品，若同時考慮美國提升中國電解鋁關稅的可能性，我們預計美國電解鋁的短缺情況會有所加重；（3）俄鋁對美國的出口已關閉，未來出口將有可能轉移到歐洲和亞洲區域，轉移過程中，短期海外電解鋁短缺程度可能加劇；（4）俄鋁出口轉移至中國的可能性偏低，綜合考慮運費和公司生產成本，俄鋁產品在國內成本優勢不明顯。2017年第三季度，俄鋁電解鋁現金成本為1520美元/噸。

　　全球范圍內電解鋁供不應求預計持續并加深

　　我們認為，全球范圍內鋁供不應求趨勢已經確立并有可能繼續擴大。根據WBMS的統計，2017年全球電解鋁短缺141萬噸，同比擴大64萬噸。包括俄鋁在內的海外鋁企大多沒有擴產計劃，而如果擴產一般時間周期也長達2-3年，故全球范圍內鋁供不應求可能加劇。

　　國內電解鋁產能天花板已定，合理供需結構即將形成

　　對于國內鋁市場，阿拉丁統計目前全國運行產能為3630萬噸，合規總產能4007萬噸。當前產業政策下，未來新增量只有（1）18年底之前的產能置換；（2）廣西二次創業項目；（3）云鋁新建項目，共涉及產能770萬噸。如果上述產能3年之內投放完畢，每年供給增速也將小于需求。阿拉丁預計，2018年全國電解鋁供需平衡將由17年的過剩120萬噸下降至僅過剩5萬噸。我們預計今年二季度將迎來產能置換高峰，之后電解鋁產能將進入慢速穩步增長狀態，供需緊平衡或將逐步形成，帶動國內和全球鋁價溫和上漲。

　　風險提示：鋁價下跌；俄鋁產量超預期；下游需求不及預期等。