導(dǎo)語：氧化鋁從今年以來一直處于上漲的趨勢(shì)，而到了9月下旬之后盤面價(jià)格上漲加速，并且在近期屢屢創(chuàng)下歷史新高。氧化鋁為何會(huì)漲勢(shì)如此巨大？第四季度又將如何運(yùn)行呢？本文將對(duì)此進(jìn)行分析。

       一、氧化鋁大漲的原因分析

       1、成本的抬升

       由于礦石的短缺，年初以來進(jìn)口礦的價(jià)格也在逐步抬升，幾內(nèi)亞礦石的價(jià)格由年初的580元/噸，上漲至665元/噸，漲幅近15%，澳洲礦石由年初的434元/噸，上漲至547元/噸，漲幅約26%。國(guó)內(nèi)的鋁土礦價(jià)格也大幅上調(diào)，河南鋁土礦從年初的560元/噸漲至820元/噸，漲幅高達(dá)40%以上。鋁土礦價(jià)格的上漲，直接導(dǎo)致了氧化鋁的生產(chǎn)成本大幅上行，對(duì)盤面下方有較強(qiáng)的支撐。

       2、原料供應(yīng)緊張

       受到環(huán)保政策以及安全生產(chǎn)影響，國(guó)產(chǎn)鋁礦的開采受到了限制，山西等地的礦山被大量叫停，盡管在今年下半年開始，有部分礦山開始緩慢開工，但由于審批程序繁瑣，僅有少量小型露天礦山能正常開工，且主要都用于企業(yè)自身的消耗，少有流入市場(chǎng)的情況。

       為了推動(dòng)本土鋁企業(yè)的發(fā)展，印尼從2023年6月起，前面禁止鋁土礦的出口，作為我國(guó)進(jìn)口鋁土礦的重要來源國(guó)家之一，這一舉措對(duì)于我國(guó)的鋁土礦供應(yīng)造成了一定影響；幾內(nèi)亞方面，上半年受到了油氣庫(kù)爆炸的影響，船只油氣供應(yīng)不足導(dǎo)致難以發(fā)運(yùn)，而后又因第三季度的雨季以及近期的對(duì)于環(huán)球鋁業(yè)出口的禁令，一定程度上限制了幾內(nèi)亞鋁土礦出口的速度，盡管整體發(fā)運(yùn)量并未有明顯下滑，但由于進(jìn)口礦的增量并不足以彌補(bǔ)國(guó)產(chǎn)礦的減量，未能扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)不足的格局，鋁土礦的港口庫(kù)存處于往年的低位。

       3、國(guó)內(nèi)下游需求較好

       與上游鋁土礦供應(yīng)緊張相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)內(nèi)下游需求情況旺盛。電解鋁需求情況良好，產(chǎn)能利用率處于高位，長(zhǎng)期處于95%以上，整體對(duì)于原料氧化鋁需求處于高位；另由于近期南方電網(wǎng)宣布云南地區(qū)電解鋁冬季將不會(huì)被限制用電，因此第四季度云南地區(qū)的電解鋁企業(yè)減產(chǎn)的可能性較小，對(duì)于原料氧化鋁的需求將持續(xù)高位。

       4、海外供應(yīng)擾動(dòng)導(dǎo)致進(jìn)出口格局逆轉(zhuǎn)

       由于今年有大量海外氧化鋁產(chǎn)能由于種種原因，持續(xù)下滑，導(dǎo)致海外氧化鋁供應(yīng)緊缺，我國(guó)由氧化鋁凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)為凈出口國(guó)，進(jìn)一步推進(jìn)了氧化鋁的市場(chǎng)需求。如美鋁在澳大利亞的氧化鋁廠Kwinana，在第二季度宣布減產(chǎn)，影響達(dá)170萬~180萬噸產(chǎn)能；今年3月，澳大利亞昆士蘭州天然氣管道發(fā)生火災(zāi)，導(dǎo)致力拓旗下兩家氧化鋁廠Yarwun、Queensland被迫減產(chǎn)120萬噸，預(yù)計(jì)年底才能恢復(fù)供應(yīng)；今年9月印度暴雨導(dǎo)致韋丹塔氧化鋁廠的赤泥庫(kù)泄漏而遭到當(dāng)?shù)卮迕窨棺h；今年10月，EGA在幾內(nèi)亞礦山GAC出口受阻，若該問題在短時(shí)間難以解決，則其中東地區(qū)的氧化鋁廠Al Taweelah存在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。

       5、由于供需存在階段性失衡，庫(kù)存持續(xù)下滑， 氧化鋁供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致近期氧化鋁盤面多頭情緒高漲，氧化鋁價(jià)格大幅上升，價(jià)格達(dá)到了歷史新高。 

       二、氧化鋁后期的展望

       第四季度氧化鋁供應(yīng)偏緊的情況將會(huì)持續(xù)，盡管供應(yīng)逐步回升，格局開始由緊缺逐步轉(zhuǎn)為過剩，但是考慮到當(dāng)前庫(kù)存處于歷史低位，仍需要時(shí)間去將整體庫(kù)存彌補(bǔ)至健康水平。而從長(zhǎng)期來看，2025年有約1200萬噸左右的新增產(chǎn)能，當(dāng)前過高的利潤(rùn)將難以持續(xù)，價(jià)格將逐步恢復(fù)正常水平。

       1、氧化鋁的短期內(nèi)的預(yù)測(cè)

       今年電解鋁產(chǎn)量處于歷史高位，且因下游電解鋁企業(yè)現(xiàn)在仍有2000元/噸以上的利潤(rùn)，在取消限電之后，主動(dòng)減產(chǎn)的可能性較小，疊加今年貴州、新疆地區(qū)第四季度約有50萬噸左右的新增電解鋁產(chǎn)能，因此第四季度對(duì)于原料氧化鋁的需求將維持在高位。

       2、氧化鋁的中長(zhǎng)期的展望2.1 幾內(nèi)亞礦石供應(yīng)或?qū)⒒謴?fù)，原料短缺情況好轉(zhuǎn)

       幾內(nèi)亞的雨季已經(jīng)接近尾聲，預(yù)計(jì)在第四季度結(jié)束，當(dāng)前鋁礦的發(fā)運(yùn)量在逐步回升，且年內(nèi)有約2600萬噸的新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量2000萬噸左。盡管當(dāng)前EGA當(dāng)前出口仍然受到限制，但其生產(chǎn)并未受到限制，目前正在積極與當(dāng)?shù)卣畢f(xié)商中，等航道使用費(fèi)協(xié)商一致后，將再次恢復(fù)發(fā)運(yùn)。預(yù)計(jì)礦石緊缺的問題在明年將得到好轉(zhuǎn)。

       2.2 高利潤(rùn)刺激下，氧化鋁新增產(chǎn)能較多，企業(yè)開工率緩慢提升

       今年第四季度，約有240萬噸左右的新增氧化鋁產(chǎn)能。當(dāng)前氧化鋁利潤(rùn)在1500元/噸以上，在高利潤(rùn)的刺激下，預(yù)計(jì)2025年第一季度在山東地區(qū)投產(chǎn)的100萬噸氧化鋁產(chǎn)能將加速建設(shè)；現(xiàn)有裝置也大概率將滿負(fù)荷運(yùn)行，進(jìn)一步帶動(dòng)開工率的上升。

       2.3 供需平衡分析

       考慮到第四季度電解鋁企業(yè)減產(chǎn)可能性較小，且有部分新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)第四季度將周產(chǎn)量大致維持83萬噸左右，以1噸電解鋁消耗2噸氧化鋁計(jì)，周度消耗量大概在166萬噸左右，而氧化鋁雖然開工受限，但整體供應(yīng)仍在緩緩上升，截至目前，氧化鋁周度產(chǎn)量為168.2萬噸，已經(jīng)略微高于電解鋁消耗量，格局已經(jīng)由供應(yīng)短缺開始緩慢向供應(yīng)過剩逆轉(zhuǎn)。

       整體上看，2411、2412合約仍較為強(qiáng)勢(shì)，因此短期內(nèi)不建議盲目摸頂。從遠(yuǎn)月來看，2025年有大量的新增產(chǎn)能投入生產(chǎn)，可擇機(jī)在2503及以后的合約布置空單。