1月12日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2021年12月份全國CPI(居民消費價格指數(shù))和PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))數(shù)據(jù)。12月，CPI同比增速掉頭向下，PPI實現(xiàn)三連降。

接受記者采訪的機構(gòu)人士指出，此前帶動CPI上行的拉動項豬肉和鮮菜，在當月成為了拖累項。工業(yè)品價格有所回落則是保供穩(wěn)價政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，疊加原油等部分國際大宗商品價格走低的影響。預期2022年通脹壓力相對溫和，個別月份或破“3”。

對于貨幣政策，分析認為，當前我國經(jīng)濟面臨的主要任務是穩(wěn)增長和保就業(yè)，通脹相對溫和也為貨幣政策保持流動性合理充裕提供了一定空間。考慮到經(jīng)濟下行壓力依然較大，寬信用降成本仍需政策發(fā)力，市場對于調(diào)降5年期LPR報價利率的預期有所升溫。

豬肉價格降幅擴大帶動CPI同比漲幅回落

數(shù)據(jù)顯示，2021年12月份，全國CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月回落0.8個百分點。豬肉價格降幅擴大是帶動CPI同比漲幅回落的主因。據(jù)統(tǒng)計局測算，豬肉價格同比下降36.7%，影響CPI下降約0.81個百分點。

國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師董莉娟指出，豬肉價格同比下降36.7%，降幅比上月擴大4.0個百分點。不僅如此，冬季腌臘進入尾聲，加之生豬出欄有所加快，豬肉價格漲幅比上月大幅回落11.8個百分點。

民生銀行研究院高級宏觀分析師應習文分析，局部地區(qū)疫情影響，鮮菜價格、能源類相關項目價格，以及上一年12月大漲帶來的高基數(shù)也都是CPI同比回落的原因。從2021年全年看，CPI同比上漲0.9%，較2020年的2.5%明顯走低，主要是豬肉價格走低和疫情兩方面的影響。

多指標指向最終消費需求仍然疲弱

光大證券首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東表示，當月數(shù)據(jù)的一個特點是，隨著煤炭、高耗能等原材料價格繼續(xù)下跌，價格傳導效應也部分減弱。例如，在PPI生活資料中，衣著價格結(jié)束連續(xù)5個月上漲，食品、日用品價格漲幅也明顯收窄。但從CPI表現(xiàn)來看，衣著、家電等生活用品價格仍然呈現(xiàn)超季節(jié)性上漲。這表明中下游行業(yè)的成本壓力進一步緩解，而終端需求仍在逐步恢復，意味著未來中下游行業(yè)的盈利空間有望改善。

春節(jié)假期臨近，為了抓住這一消費旺季的關鍵時間點。從中央到地方紛紛啟動了促消費活動。1月10日“2022全國網(wǎng)上年貨節(jié)”正式拉開帷幕。活動由商務部會同中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、市場監(jiān)管總局、國家郵政局和中國消費者協(xié)會共同指導舉辦，福建、上海、遼寧、山西、內(nèi)蒙古、江蘇、浙江、山東、河南、廣西、云南、甘肅、青海、新疆、廈門、青島、深圳等多地同步舉辦啟動儀式。

記者注意到，這些促消費活動形式包括：購車補貼、汽車下鄉(xiāng)、家電“以舊換新”，以及新一輪消費券發(fā)放等。

1月10日召開的國務院常務會議提出，有針對性擴大最終消費和有效投資。分析認為，新一輪促消費政策發(fā)力，疊加“共同富裕”政策落實落細，有望撬動儲蓄釋放，提振消費。

預期2022年通脹壓力相對溫和，個別月份或破“3”

2021年全年，全國居民消費價格比上年上漲0.9%，遠低于3%左右的全年目標。

紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學家李奇霖表示，國內(nèi)通脹的壓力大概率也已經(jīng)過去。此前市場一直關注的點在于隨著上游價格向下游傳導，后續(xù)CPI可能會有一定的上行壓力。但是現(xiàn)在上游價格已經(jīng)開始回落了，同時下游因為疫情消費的回暖依舊還需要時間，隨著時間后移，價格傳導的幅度只會越來越小。目前國際原油期貨價格已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，需要關注后續(xù)油價的走勢。

財信證券首席經(jīng)濟學家伍超明對記者表示，2022年，服務業(yè)將緩慢修復、豬肉拖累作用減弱，帶動CPI中樞回升，但PPI向CPI傳導作用步入尾聲、國內(nèi)需求整體偏弱將制約其上行斜率，CPI增速將溫和反彈，個別月份破“3”概率偏大，全年約增長2.3%。全年包括CPI和PPI在內(nèi)的綜合通脹水平，將低于2021年。

應習文認為，當前全球通脹壓力仍然高企，而我國通脹壓力相對溫和。預計2022年春節(jié)期間1、2月份我國CPI會有一定季節(jié)性擾動，隨后仍將保持相對溫和，PPI則大概率繼續(xù)下行。

豬肉價格是影響CPI的重要因素。近期市場對于豬肉價格拐點提前到來的預期強烈。申萬宏源研報指出，市場參考能繁母豬存欄量及豬業(yè)協(xié)會監(jiān)測場新生仔豬數(shù)分析認為，生豬供應的最高點應出現(xiàn)在2022年3-5月。該預期不僅僅在資本市場廣泛傳播，在農(nóng)業(yè)農(nóng)村部多次強調(diào)和提示后，養(yǎng)殖端，尤其是出欄節(jié)奏更加靈活的散養(yǎng)戶亦對此形成了較為明確的一致性預期。這一預期，疊加元旦豬肉價格“旺季不旺”，豬價下跌加速，產(chǎn)業(yè)端對后市豬價的預期愈發(fā)悲觀，出欄體重下降明顯。降體重出欄實際是透支短期供應，上行拐點也將提前。

華西證券研報也認為，10月初以來的豬價超預期反彈并未扭轉(zhuǎn)能繁母豬產(chǎn)能去化的大趨勢，11月能繁母豬產(chǎn)能環(huán)比去化幅度仍有1.2%，節(jié)后豬價下跌可能導致產(chǎn)能去化幅度進一步提速，將加速豬周期拐點到來。

市場“降息”預期升溫

12月，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅與上月相同。近期，“降息”預期有所升溫。

高瑞東對記者表示，為應對三重沖擊下的經(jīng)濟壓力，發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)和跨周期調(diào)節(jié)的積極作用，2021年12月，人民銀行通過下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，釋放中長期資金約1.2萬億元，并引導一年期LPR報價利率下調(diào)5BP。

“但考慮到經(jīng)濟下行壓力依然較大，寬信用降成本仍需政策發(fā)力，因而，市場對于調(diào)降5年期LPR報價利率的預期有所升溫。”高瑞東說。

應習文認為，在新冠疫情仍反復的情況下，當前我國經(jīng)濟面臨的主要任務是穩(wěn)增長和保就業(yè)，通脹相對溫和也為貨幣政策保持流動性合理充裕提供了一定空間。

伍超明認為，是否降息主要取決于兩個因素：一是內(nèi)部均衡，主要看經(jīng)濟增長和通貨膨脹情況，二是外部均衡，要考慮跨境資本流動、匯率波動等因素。當前我國貨幣政策“以我為主”，實現(xiàn)內(nèi)部均衡是主要目標。預計2022年通貨膨脹水平要低于2021年，對降息與否的影響較小。當前我國需求收縮、預期轉(zhuǎn)差，有必要采取逆周期降息措施穩(wěn)定需求。流動性供給方面，合理充裕的流動性環(huán)境是首選，歐美式大水漫灌只會延緩甚至阻礙經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大已經(jīng)存在的金融風險，并產(chǎn)生新的增量風險，無益于經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展。因此，降息和堅決不搞“大水漫灌”并不矛盾，目標都是穩(wěn)需求和高質(zhì)量發(fā)展。